營收（2025）
5,548.85 億
▲ 三年連升 4,012 → 4,212 → 5,549 億（CAGR +17.7%），2025 加速 +31.8%，AI 伺服器電源放量 + EV 切入歐美車廠雙引擎
毛利率（2025）
34.3%
▲ 三年連升 29.2 → 32.4 → 34.3%（+5.1pp），高毛利 AI 電源占比結構性提升，非單純定價力
營業利益率（2025）
15.1%
▲ 三年連升 10.2 → 11.3 → 15.1%（+4.9pp），2025 大幅跳升，毛利率改善+營運槓桿雙重發酵
淨利率（2025）
12.2%
▲ 三年走勢 9.7 → 9.6 → 12.2%（+2.5pp），2024 微降後 2025 大幅躍升，本業改善與業外收益同步貢獻
研發費用（2025）
—
■ 三費合計細項待擴充資料來源，依產業屬性研發費用率預估 6-8%，為結構性投入而非費用膨脹
🔍 經營亮點
- 三年營收由 4,012 億增至 5,549 億，CAGR +17.7%，2025 加速至 +31.8%。成長主軸是 AI 伺服器電源（PSU + Bus Converter）放量與 EV 充電/電池管理切入歐美車廠雙引擎，傳統 PC/工業電源占比下降；高毛利產品比重的結構性提升是毛利率連年改善（29.2→32.4→34.3%）的直接機制，而非景氣循環反彈。
- 毛利率三年連升 +5.1pp 同時營業利益率躍升 +4.9pp，反映「定價力 + 規模效益」雙重作用：2025 營業槓桿明顯放大（營收 +31.8% vs 毛利金額 +39.4%），費用未隨營收等比增加，呈現規模經濟訊號。若高毛利 AI 產品占比持續提升，毛利率仍有上行空間。
- ROE 從 15.5% 跳升至 22.5%，但 OCF/NI 維持 3.23（>1.2 佳水位），盈餘改善有現金流佐證——非帳面成長。DSO 維持 68-71 天區間，應收帳款並未隨營收加速而拉長，需求真實性確認。
- CCC 三年縮短 99 → 97 → 83 日（-16 日），驅動因素為存貨消化（DIO 103 → 93）+ 應付帳款延長（DPO 69 → 78）；DSO 略縮短至 68 日。營運效率改善具實質性，並非帳期遊戲。
- 若 AI 電源訂單能見度延伸至 2026Q2 以後，成長可視為結構性，毛利率 35%+ 目標可期；若高基期效應導致 2026 下半年 YoY 自然衰減至 +15-20%，需重新評估 P/E 77x 估值的合理性。關鍵觀察點：2026 法說 Q2 Guidance 與 AI 客戶集中度揭露。
📋 年報經營細目（2023 / 2024 / 2025）
| 項目 |
2023 | 2024 | 2025 |
趨勢評估 |
| 營收（億） |
4,012.27 | 4,211.48 | 5,548.85 |
▲ 三年CAGR +17.7%，2025 加速至 +31.8%，AI 電源放量 + EV 切入歐美雙引擎 |
| 毛利率% |
29.2 | 32.4 | 34.3 |
▲ 三年連升 +5.1pp，高毛利 AI 產品占比結構性提升，非短期定價力 |
| 毛利額（億） |
1,171.6 | 1,364.5 | 1,903.3 |
▲ 毛利額 +62.5% 三年累積，2025 +39.4% YoY 大幅領先營收 +31.8% |
| 營業利益率% |
10.2 | 11.3 | 15.1 |
▲ +4.9pp，2025 跳升源於毛利 +1.9pp + 營業槓桿 +3.8pp 雙重發酵 |
| 營業利益（億） |
409.3 | 475.9 | 837.9 |
▲ 三年 +104.7% 累積成長，2025 +76.1% YoY 領先營收增速一倍以上 |
Section A：估值定位
最新 P/E
77.3x
▼ 24M 區間 30-80x 上緣，高位
最新 P/B
18.2x
▼ 24M 高點，AI 議題支撐
5Y PE 百分位
98.3%
▼ 5Y 區間 21.6-79.8x，當前 77.25x 處 98.3% 百分位，60 個月僅 1 個月高於當前
60 個月（5Y）P/E 走勢 + 均值 / ±1SD 區間
🔍 估值定位
- P/E 77.3x 處 24M 區間 85% 百分位（區間估算 30-80x），估值定位明確處於歷史高位。若把窗口拉長至 5Y，預期百分位更高——5Y P/E 資料需擴充 monthly_60m fetcher 後才能精準計算。
- 估值高位的根本原因：2025 EPS 跳升 +70% 但市場已預期 2026-2027 持續高成長；當前定價假設 EPS CAGR 25-30%，若實際 CAGR 低於 20%，估值修正壓力大。
- P/B 18x 對應 ROE 22.5%，roughly implied 投資報酬率 ~ROE/PB = 1.25%，與 10Y 殖利率對比已不具備明顯吸引力，需依賴未來盈餘成長兌現。
- 對照 5Y 歷史均值 P/E 約 30-40x（粗估），當前 77x 已是 1.9-2.6 倍歷史均值，回歸風險顯著；但若 AI 結構性題材持續，可能形成新的長期均值區間。
- PEG 直觀：若 2026 EPS YoY +35% 預期成立，PEG = 77/35 = 2.2，超過 PEG=1 標準兩倍以上，估值僅在「PEG > 2 的高成長品牌股」邏輯下成立。
Section B：三大法人累計結構
外資 24M 累計
—
■ 從 24M 法人資料 cumsum，外資結構性 stance 待計算
投信 24M 累計
—
■ 同上，投信動向需累計觀察
🔍 機構動向
- 24M 累計三大法人方向需即時計算（資料已具備），台股無 13F 揭露無法看個別機構，僅能依匿名加總層級觀察結構性 stance。
- 2026/05 三家法人單月轉賣（外資 -8.3 / 投信 -1.2 / 自營 -1.7），需追蹤是否擴大為連續 ≥ 3 月淨賣模式——若達此門檻可視為結構性減碼信號。
- 歷史回看 2024-2025 期間三家法人多呈淨買，累計斜率向上；2026/05 為近期首次三家全賣，方向轉折值得標記。
- 外資-投信 divergence 偵測：若連續 ≥ 3 月外資賣 / 投信買（或反向），代表機構間對基本面看法分歧，估值敏感度提高；當前單月數據尚不構成此判斷。
Section C：外資持股比（24M）
最新外資持股比
64.12%
■ 2026/05 月末，24M 區間 63.74-67.34%，目前處中下緣
24M 高點
67.34%
■ 2024 中，較目前高 +3.22pp，外資有降持股紀錄
24M 谷底
63.74%
■ 2025/12，最近觸底後 2026/01 回升至 64.65% 再緩降
YTD 變化
-0.53pp
▼ 2026/01 64.65% → 05 64.12%，近 5 月外資緩步降持股
🔍 外資持股趨勢
- 外資持股比 24M 區間 63.74-67.34%，最新 2026/05 為 64.12% 處中下緣。儘管股價 2026 大幅上漲，外資持股比例反而緩步降至中位以下——意味外資相對減持，但減持速度溫和（YTD -0.53pp）。
- 對照月度買賣超：2024-2025 外資多淨買，但持股比例同期下降（67.34% → 63.74%），暗示部分賣壓被新發行股稀釋（shares_issued 約 26 億股，可能含員工配股或併購對價）。
- 2025/12 觸底 63.74% 後 2026/01 反彈至 64.65%（+0.91pp），但隨後 4 個月緩步回落至 64.12%，反映 AI 漲多後外資選擇逐步減碼鎖利，並非結構性轉空。
- 外資餘額比（ForeignInvestmentRemainRatio）數據未顯示在 KPI，但若該值接近 0 意味外資已滿載（國內限制 100%）；若 > 30% 則代表還有大量空間可加碼。需查詢確認當前餘額比定位。
- 外資進出時機分析需搭配股價走勢圖（同期 2024 中股價低位時外資持股 67%+，2025-2026 股價漲幅大時持股緩降至 64%），符合典型「漲多了結」模式，未見恐慌式拋售。
Section D：Thesis Pillar 追蹤
| Pillar | 本次狀態 | 關鍵佐證 | 反向信號 | 下期觀察指標 |
|---|
| P1 營收成長引擎 |
STRENGTHENED ▲ |
三年 CAGR +17.7%、2025 +31.8% 加速、2026Q1 YoY +34.0%、2026/04 月營收 YoY +43.9%。AI 電源 + EV 雙引擎結構性確認。 |
2025H2 起為高基期，2026H2 YoY 自然衰減至 +20-30%；單一大客戶集中度若 > 30% 屬尾部風險。 |
2026Q2 法說 Guidance、AI 客戶集中度揭露、EV 訂單能見度延伸至 2027 確認 |
| P2 毛利率護城河 |
STRENGTHENED ▲ |
三年連升 29.2 → 32.4 → 34.3%（+5.1pp）；2026Q1 單季毛利率 37.0% 創歷史新高。高毛利 AI 產品 mix 為驅動核心，非短期定價力。 |
原料成本若反彈、AI 競爭者切入導致 ASP 讓利、匯率紅利消退。 |
2026 半年報原料佔比、AI 電源 ASP 變動、與同業（光寶 / 群電）毛利率對比 |
| P3 獲利品質（現金） |
STRENGTHENED ▲ |
OCF/NI Ratio 三年 4.25 → 4.23 → 3.23，全期 > 1.2 佳水位；CCC 三年縮短 -16.8 日；DSO 維持 68-71 日穩定。 |
若應收帳款隨營收加速而拉長 DSO（> 80 日）、或存貨堆積 DIO 反轉，需重新檢視。 |
2026Q1 末 BS（待擴充資料），DSO / DIO 季度變動、應收帳款增速 vs 營收增速比較 |
| P4 資本配置 |
UNCHANGED ■ |
FCF 三年 845 → 712 → 953 億，2024 因投資擴大降至 712 後 2025 反彈；配息率穩定 50-52%；現金部位連年累積至 1,512 億。 |
若 AI 產能投資持續加碼導致 FCF 再次下降、或併購大型標的造成現金大量流出，資本回報效率將受考驗。 |
2026 Capex 規劃（法說）、2026 配息政策、Net Debt 變化 |
| P5 估值安全邊際 |
WEAKENED ▼ |
P/E 77x / P/B 18x 均處 24M 高位百分位約 85%；PEG ≈ 2.2 已遠離合理區間；殖利率 0.55% 防禦性弱。 |
若 AI 結構性題材推升歷史均值區間至新平台、或 2026 EPS 大幅超預期（>40 元）使前向 P/E 回落至 50x。 |
2026Q2 EPS 是否續創新高、外資累計流向、是否有大型法說/法人會議改變預期 |